от Спирос Коколис, Заместник финансов директор & Стратегически доставки на цветни метали и енергия във VIOHALCO.
Както обещахме в предишния брой, ще обясним механизма, по който ElvalHalcor, както и подобни производители на метали, отчитат колебания в рентабилността си (EBITDA и по-нататък в EBIT и EBT), колебания, които не засягат тяхната повтаряща се рентабилност, която се представя по-добре чрез коригирани цифри, т.е. a-EBITDA и a-EBIT.
За да се разбере механизмът, трябва преди всичко да се разбере основният принцип, по който работят повечето производители: те няма да спекулират с цените на металите. Затова те се опитват да съпоставят всички свои продажби и покупки през един период и да ги оценяват по абсолютно същите цени на Лондонската метална борса (LME). Пример за това е, ако дружество А, произвеждащо алуминиеви листове, купува всички свои входящи материали (например алуминиеви слитъци) по средната цена на LME за месеца и продава всички свои алуминиеви листове отново по средната цена на LME за месеца. Ако те купуват същото количество, което продават, те ще бъдат безразлични към месечната цена на LME. Разбира се, реалността никога не е толкова проста и не всички покупки и продажби съвпадат по отношение на цените. Именно тук се намесва механизмът за хеджиране чрез използването на брокери на LME или извънборсови договори, който гарантира, че в крайна сметка целият закупен метал ще бъде продаден без печалба или загуба (по цената на LME), независимо от дневните или периодичните колебания на покупките и продажбите (следователно и на запасите).
Така че, ако дружество А продава средно по 10 000 тона метал всеки месец, т.е. 120 000 тона алуминий през годината, това означава, че тя трябва да купи точно същото количество метал, т.е. 120 000 тона. Към цената на метала дружеството ще добави своята цена за преработка, за да покрие производствените разходи и да реализира печалба.
Сега си представете, че цената на алуминия е била стабилна в продължение на няколко години, на ниво 2 000 евро/тон, но тази година тя скача на 3 000 евро/тон. Какви са непосредствените последици за рентабилността на това дружество? Никакви, ако се прилагат предходните. Себестойността на продадените стоки ще се повиши, но ще се покачат също и продажбите. За точно същата сума, тъй като количествата са равни, а цените са равни чрез механизма за хеджиране. Крайният резултат не би трябвало да бъде засегнат.
Тук обаче се намесва методът на оценяване, който усложнява нещата. Традиционно производителите на метали предпочитат методи като LIFO (last-in-first-out, в превод „последен влязъл, първи излязъл“), който е по-консервативен и работи напълно добре с горния принцип и пример. Те са го предпочитали не само по данъчни причини, но и защото той симулира бизнес модела много по-добре. Въпреки това „Международни стандарти за финансово отчитане“ (МСФО) принуди всички, които работят по него, да използват методите FIFO (first-in-first-out, в превод „първи влязъл, първи излязъл“) или среднопретеглена стойност.
При тези методи началната инвентаризация и нейната стойност играят голяма роля в изчислението. Ако дружество А разполага с тримесечни запаси на всички етапи на производството (суровини, полуготова и готова продукция), тези запаси ще бъдат в нашия пример (при 10 000 тона месечни продажби) 30 000 тона. Това количество, ако бъде оценено на 2 000 евро/тон в началото на годината, би повлияло на себестойността на продадените стоки. При метода FIFO разходите за продадени стоки биха били 2 750 евро/тон, а продажбите – 3 000 евро/тон. Крайните материални запаси ще бъдат оценени на 3 000 евро/тон, като ще се състоят от покупките за последните месеци. При метода на среднопретеглената стойност, разходите за продадени стоки ще бъдат 2 800 евро/тон и същата цена ще бъде използвана за крайните запаси.
Така че и двата метода биха отчели печалби от продажбата на метали и по този начин биха увеличили стойността на оставащите запаси до текущата цена или близо до нея. Но дали тази печалба е реална? Ние твърдим, че не е, особено като се има предвид, че цените на металите не винаги се повишават и се колебаят значително в продължение на няколко години.
Ако се върнем към предишния ни пример, ако през следващата година цените отново отстъпят до 2 000 евро/тон, ще бъдат отчетени загуби както при метода FIFO, така и при метода на среднопретеглената стойност. Тези колебания създават йо-йо ефект върху рентабилността в краткосрочен план, който не отразява действителния бизнес модел и резултати.
Още по-важно е, че тези печалби или загуби не съответстват на паричните потоци. Все още не е изобретен метод за оценяване, който да може да промени банковия ви баланс.
Може да се твърди, че и двата метода отразяват по-добре текущата стойност на компанията, като повишават стойността на материалните запаси в края на периода до (или по-близо до) текущата им стойност – когато тя е по-висока от историческата цена, както и когато е по-ниска, тя ще бъде намалена при всеки метод. Ние твърдим, че стойността на разбирането на оперативната и повтаряща се рентабилност на дружеството надхвърля всички ползи, които това може да има. ElvalHalcor е тук, за да остане за дълго време. Металите ще се колебаят в широки граници, както и отчетените резултати.
Това би поставило два отворени въпроса на масата. Наистина ли сте толкова безразлични към цените на металите? Наистина ли крайният резултат и паричните потоци не се влияят от колебанията на цените?
Бързият отговор е „не“. Те влияят до известна степен и по много начини; това ще разгледаме в друга статия. И накрая: след като използвате хеджиране и брокери на LME, защо не хеджирате и всички запаси (т.е. тези 30 000 тона за дружество А). Защо да използвате хеджиране само за да направите така, че продажбите и покупките ви да съвпадат напълно? Това е друга важна тема, която ще разгледаме в бъдеще.
Тази статия е написана за и публикувана в IR Newsletter, ноември 2024 г., в рубриката Real Focus.
